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发布日期：2026-01-19 12:35    点击次数：169

文 | 源媒汇，作家 | 胡青木，裁剪 | 苏淮

22 年前，蒋仁生与刘俊辉等东说念主共同出资，收购了领有疫苗策动许可证的重庆企业，即智飞生物的前身。不久后，由于在代理与自研策略上的不合，刘俊辉弃取别辟门户，而蒋仁生则指导智飞生物连接走疫苗代理阶梯。

2017 年，智飞生物赢得好意思国医药巨头默沙东四价和九价 HPV 疫苗在中国大陆的独家代理权，功绩飞速增长。4 年后，2021 年，公司与中科院微生物所融合研发的新冠疫苗获批，推动市值在同庚 5 月达到 3600 亿的岑岭，蒋仁生也因此成为重庆首富，身家一度高达 1400 亿元。

联系词跟着国产 HPV 疫苗的上市，市集竞争加重，智飞生物的独家上风渐渐消弱。尤其是濒临沃森生物等国内厂商的竞争，以及莫得拿得出手的自主产物，智飞生物 2024 年第三季度致使出现了逝世，公司市值也仅剩 700 余亿，相较峰值跌去近能够。

为了解脱功绩逆境，智飞生物与英国药企葛兰素史克（GSK）签订重组带状疱疹疫苗独家经销条约，并鼓舞收购聚焦糖尿病和痴肥等代谢类疾病的宸安生物，进军减肥药鸿沟。

但形成"代理"这沿蹊径依赖的智飞生物，仿佛失去了对市集最前沿的研判，无论是与其他疫苗巨头签署独家代理条约，照旧进军减肥药赛说念，都慢了市集一拍。

四价 HPV 疫苗沦为鸡肋

疫情红利散去的智飞生物，在 2024 年将问题全部袒露了出来。

其确凿第一季度，智飞生物就出现了利润同比下滑的情况。第二季度、第三季度，公司的营收也出现了大幅下滑，归母净利润跌速加速，第三季度更是出现了归母净利润为负的景况。

智飞生物把功绩下滑的原因，归结于部分地区施应用命未达到预期。源媒汇对比发现，天然第三季度同类疫苗企业的归母净利润举座都不才滑，但智飞生物是少有的出现逝世的公司。

智飞生物的疫苗产物主要分为自主产物和代理产物两类。2024 年中报夸耀，自主产物的营收同比下落 29.38%，代理产物同比下落 25.40%，是导致公司利润下滑的主要原因。

截图开首于公司公告

2024 年上半年，代理产物给智飞生物带来了 175.92 亿元的收入，占公司总营收的 96.35%，是皆备的中枢业务。其中，占收入大头的四价 HPV 疫苗批签发量仅为 46.60 万支，同比大降 92.56%。与此同期，公司的存货大幅增多。

甩掉三季度末，智飞生物的存货达到了 206.9 亿元的峰值，比上年同期增多 98.81%；同期存货盘活天数也增长至 241.6 天，同比飞腾 173.55%。

看来，四价 HPV 疫苗是越来越卖不动了。

存货的压力，主要照旧来自默沙东。

由于原融合条约将在 2023 年 6 月到期，2023 年 1 月，智飞生物与融合多年的默沙东续约。证据新条约，智飞生物在往常的 3 年半时间里，需按照商定向默沙东执续采购价值 1010.1 亿元的疫苗产物。

彼时，我国刚刚对疫情防控计策进行治愈，智飞生物也签订到新冠疫苗业务的不行执续性。在此配景下，公司亟需保执与默沙东的考究融合关系。

此外，在其时的国内 HPV 疫苗市集上，四价和九价 HPV 疫苗的分娩厂商仅有默沙东一家。而二价 HPV 疫苗的分娩厂商则有葛兰素史克（GSK）、万泰生物和沃森生物三家，各家公司通特别位竞争，在市集上各显本事。

但令智飞生物始料未及的是，蓝本各厂商之间看似排深奥纷，模式却因万泰生物和沃森生物掀翻价钱战而绝对更正。

就在智飞生物和默沙东续约 5 个月后，沃森生物最先打起了价钱战，随后万泰生物跟进。万泰生物的第一、第二大股东，是养生堂有限公司偏执雇主钟睒睒，后者是中国首富。

连续断的内卷下，二价 HPV 疫苗的中标价一跌再跌。甩掉 2024 年 8 月，该产物已跌至 27.5 元 / 支，相较上市初期的 300 余元，跌幅超九成。

二价 HPV 疫苗价钱的大幅下落，让消耗者合计其性价比高。比拟之下，四价疫苗既莫得九价驻防病毒类型等方面的上风，也莫得二价的价钱上风。无言的定位，让智飞生物在二价 HPV 疫苗价钱战中沦为死心品。

但条约还是签订，智飞生物只可硬着头皮从默沙东手里拿货。国投证券研报夸耀，智飞生物 2024 年第三季度四价 HPV 疫苗无批签发，于是就出现了存货及存货盘活天数大增的模式。

值得一提的是，自 2022 年以来，默沙东遴荐了一系列举措，包括扩大适用东说念主群范围、增多产能、鼓舞男性稳妥症的审批，以及筹画将三剂次接种有计划优化为单剂次等，试图冉冉占据国内 HPV 疫苗市集。

联系词筹画赶不上变化，智飞生物本来念念着借着默沙东的手收割市集，然则临了四价 HPV 疫苗被国内厂商卷没了。就连仅剩的九价 HPV 疫苗市集，也将迎来万泰生物这一竞争敌手。

针对 HPV 疫苗存货大涨及奈那儿理等问题，源媒汇向智飞生物发送了问询邮件，甩掉发稿未获复兴。

对智飞生物来说，除了 HPV 疫苗市集红利散去，更大的问题是其莫得自主产物顶上。

自主产物长进不解

2021 年和 2022 年，智飞生物因为旗下新冠疫苗的进犯获批，营收大涨。尤其是 2021 年，该板块竣事营收 96.97 亿元，占公司总营收比例达到 31.64%。但剔撤回这两年的疫情红利，智飞生物的自主产物营收限制，多年来一直在 10 亿傍边踟蹰。

智飞生物的自主产物主要包含 AC 贯串疫苗、Hib 疫苗和 23 价肺炎疫苗等。其中，23 价肺炎疫苗于 2023 年 8 月末获批上市。但即便增多了新品，2024 年上半年，公司的自主产物营收仍旧低迷。

是否是公司舍不得在研发上干预？

单看研发用度的话，智飞生物这两年一直在增多，然则研发用度率却一直较低。从营收限制来看，智飞生物是老一又友刘俊辉参与创办的沃森生物的 10 倍傍边，然则两家公司的研发用度却收支不大。

2024 年前三季度，智飞生物在研发上干预了 6.96 亿元，上年同期为 6.49 亿元，同比增多了 7.25%。同期，公司的研发东说念主员从 2023 年上半年时的 818 东说念主，增长至 2024 年 6 月末时的 979 东说念主。

从这些变化上不错看出，智飞生物是念念在研发端有所斩获的。

甩掉 2024 年 6 月末，智飞生物在研产物共有 32 款。其中，四价流感病毒裂解苗正在讲述上市，其他在研的流感、狂犬病、肺炎等疫苗仍处于临床不同阶段。

但正在讲述上市的产物，市集长进也不晴明。2024 年 10 月，吉林省环球资源交游中心下调部分疫苗挂网价钱，四价流感疫苗更是报出 78 元 / 支的廉价。而在未降价前，该疫苗的价钱一般在 150 元 / 支。

除了四价流感疫苗利润空间萎缩除外，智飞生物的其他在研技俩落地仍需时间。因此在代理疫苗营收下滑的配景下，自主产物难以在短时间内弥补缺口。

"天然研发干预不竭增多、在研技俩繁多，但从研发到市集销售存在时间差，短期内难以对营收限制产生紧要影响。"香颂老本董事沈萌向源媒汇阐明说念，"而且行业竞争热烈，市集环境不竭变化，新的竞争敌手和替代产物不竭表露，公司往常产物上市后的长进较难预估。"

为了扭转间隙，智飞生物也在戮力作念出更正。

更正总慢市集一拍

代理的默沙东疫苗营收下落，形成"旅途依赖"的智飞生物，念念到的搞定成见是：再代理一家。

2023 年 10 月，智飞生物与葛兰素史克（GSK）签订了对于重组带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）在大陆地区的独家代理条约。条约夸耀，在 2024 至 2026 这三年里，智飞生物系数最低需从 GSK 采购价值 206.4 亿元的重组带状疱疹疫苗。

然则弃取在这个时侯签订条约，或然还是慢了市集一步。

早先智飞生物与默沙东签订 HPV 疫苗在大陆的独家代理条约时，其时的市集上，四价和九价 HPV 疫苗仅有默沙东一家，智飞生物也借此赚到了第一桶金。然则带状疱疹疫苗这一市集，还是有了其他竞争敌手。

2023 年 1 月末，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗（商品名：感维）获批，并于 3 个月后赢得批签发。而智飞生物代理的欣安立适，2024 年上半年才运转冉冉进入市集。

对比来看，感维的订价为 1369 元 / 支，欣安立适的价钱为 1598 元 / 支。天然从单支价钱上，感维的上风并不昭彰，然则感维只需接种 1 剂，而欣安立适需要接种 2 剂。这么一来，患者若弃取感维，在用度方面会更具上风，同期也减少了接种次数带来的未便。

除了现存的竞争敌手除外，迈科康生物和瑞科生物的研发程度还是鼓舞至三期临床；此外，还有万泰生物、华诺泰、华兰疫苗和康希诺等多家公司布局了这一管线。

因此在其后者的追逐下，智飞生物能享受到的红利期将越来越短。或然亦然签订到了这小数，2024 年 12 月 5 日，智飞生物治愈了此前与 GSK 签署的条约。

新条约将重组带状疱疹疫苗的独家授权从 2026 年底延伸到了 2034 年底，并治愈了采购筹画，2024 至 2029 年间的采购金额约为 216 亿元（此前 2024 至 2026 年的采购金额为 206.4 亿元）。至于 2029 年以后的采购筹画，两边会证据往常市集情况协商。

除了签约代理除外，智飞生物 2024 年一直在鼓舞收购重庆宸安生物制药有限公司（下称"宸安生物"），后者的法东说念主代表为蒋凌峰，亦然蒋仁生的犬子。天眼查夸耀，宸安生物的实控东说念主为蒋仁生。

宸安生物是蒋仁生于 2015 年投资孵化的一家依托于重组卵白技巧平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、痴肥等代谢类疾病鸿沟。其中，当下较为火热的减肥稳妥症产物"重组司好意思格鲁肽打针液"已位于临床三期阶段，研发程度处于国内前哨。

天然减肥药这一市集空间浩瀚，但念念要进军这一赛说念的智飞生物，也慢了市集半拍。

光大证券 2024 年 10 月末统计的数据夸耀，针对减重这一稳妥症，进入临床三期和请求上市阶段的在研药企就卓越了 20 家，这一赛说念还是挤满了敌手。何况原研厂商诺和诺德的减肥药还是于 2024 年 11 月进展在华上市，此外华东医药的利拉鲁肽、礼来的替尔泊肽也先后在国内获批上市。

往常智飞生物的减肥药产物即便上市，淌若莫得优于其他产物的药效，只可卷价钱的话，在热烈的竞争下又能保留若干利润呢？

"哄抢式布局吞并种药品，最终的效果等于莫得赢家。只好融合，才气走得更远。"河北某上市药企职工、医学硕士刘鑫向源媒汇分析说念，"像司好意思格鲁肽或是替尔泊肽这种代谢类药物，在减重的同期，也会形成肌肉流失，进而增多患心血管疾病、骨质疏松症的风险。是以针对肌肉萎缩这一标的进行研发，弥补上减肥药这个污点，可能才是正确的说念路。"

以代理起家的智飞生物似乎已形成旅途依赖尊龙凯时(中国)官方网站，"躺着得益"的日子过潜入，也失去了对最前沿市集的研判。