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发布日期：2026-01-19 14:03    点击次数：71

文 | 秋水笔弹凯时体育游戏app平台

永辉超市，不值得叶国富掏空家底，去走钢丝。

永辉超市仍是拉了几个涨停板，如果能够以当今的股价套现，叶国富毫无疑问仍是盘满钵满。

然则很缺憾，这这个时刻来回还在进行当中，而且叶国富或者率也不是来炒股的。

胖改成败还很难说，水哥只念念就几个关节性问题，以各方财报数据为基础，在商言商，这笔来回是否值得？

永辉超市钞票真不二价值几何？

名创优品的现款承重墙，能否承受各方面握续加剧的资金压力？

胖东来，与永辉超市以及名创优品，从理念到模式，兼容性奈何，协同度几何？

一、从财报数据，看永辉超市钞票的真内容量

这几年，永辉超市深陷圆寂，净钞票不断缩水，到前几天批露的三季度财报，其净钞票仍是缩水到 57.95 亿元。

9 月 23 日，永辉超市公告流露，骏才国际将接盘公司股份 29.40%。骏才国际的实控方是名创优品，上述来回总金额达到 62.7 亿元。

这意味着，不到百分之三十的股份，名创优品将要付出了高于永辉超市合座净钞票快要 5 亿元的价钱。

而且永辉超市咫尺短期内到期的欠债，仍是远远跨越了自身短期还债智力，三季报泄露，其流动钞票 171 亿元，然则一年内到期的流动欠债高达 226 亿元，一年内的还债智力缺口仍是跨越 55 亿元，而且合座欠债率也仍是高达 87%。

这意味著名创优品那点收购款项，只够填补永辉超市一年内的还债资金缺口，然则，这些钱不是给永辉，而是给甩卖永辉超市前大推动们的。

与此同期，永辉超市的现款流正在急剧恶化，剧减至 36.86 亿元，同比减少跨越 44%。

其中还债等于其现款流马上恶化的主要原因，因为还债，永辉超市，筹资步履现款流客岁与本年同期永诀流出了 69.82 亿元以及 65.71 亿元。

功绩近年圆寂，是永辉超市的现款流入不敷出的根蒂原因。

永辉超市 2021~2023 年扣非净利润圆寂仍是跨越 83 亿元。本年前三季度又圆寂 6.9 亿元。

从财务角度看，名创优品付出了远高于永辉超市内在价值的代价，自然股民们面容炒股付出的价钱赫然更高。

今天永辉超市每股股价仍是 6 块多，然则每股净钞票只须 0.64。

悉数涨停板，全靠韭菜们艰辛脆弱的念念象力相沿着。

二、从财报数据看，名创优品现款承重智力，与重钞票化压力

除了永辉的真确钞票价值在马上缩水，名创优品自身现款流也并不鼓胀，而且，名创优品自身也濒临着内素性增长难题，以及不断向重钞票模式歪斜的生意模式之变，这些齐将导致其永恒资金压力更为致命。

这笔来回的金额为 62.7 亿元，而名创优品财报泄露，甩手 2024 年 9 月底的现款余额为 62.84 亿元。

这意味着这笔来回，平直掏空了名创优品的现款智力。

把手伸向了银行，只可缓解名创优品短期资金压力，而且银行资金齐是有成本的。

更伏击的是，名创优品自身业务膨胀的资金需求却屡见不鲜，让其现款流进一步承压。

当先，今天名创优品的增长总体而言，荒谬依赖门店范畴的增长，而非单店销售额的增长，自身资金压力握续加大。

与此同期，名创优品直营门店出现了不成比例的大幅增长，突破了往日更便捷腾挪的轻钞票模式，也加剧了自身膨胀的资金压力。

名创优品门店数目客岁三季度，同比增长 819 家，收入 37.91 亿元，同比增长 36.7%。

其中，中国的名创优品门店平均门店数目同比增长 14.0%，且平均单店收入同比增长 23.8%，及 TOPTOY 的平均门店数目同比增长 16.5%，且平均单店收入同比增长 25.4%。

来自国际市场的收入为 12.95 亿元，同比增长 40.8%，国际名创优品门店的平均门店数目同比加多 12.5% 及平均单店收入同比加多 25.1%。

客岁同期各式业态的单店收入同比增长齐还跨越 20%，然则到本年，海表里市场门店同店销售齐跌至了个位数，其中最为中枢的国内名创优品门店更是出现了中单元数的下跌。

2024 年前三季度名创优品收入为 122.81 亿元，同比增长 22.8%，主要是由于平均门店数目同比增长 18.5%，及同店销售低个位数增长。

来自中国内地的收入增长 14.0%，其中 ( i ) 来自名创优品中国内地线下门店的收入增长 11.8%，主要是因为平均门店数目同比增长 14.7%，而同店销售较客岁水平下跌中单元数；及来自 TOPTOY 的收入增长 42.5%，是因为同店销售中单元数增长及平均门店数目快速增长。

面对充满挑战的宏不雅破钞环境，名创优品积极发展 O2O 业务，该业务同比增长了近 80%，一定进程上匡助名创优品稳住了同店。

这意味着如果不是线上业务的增量，线下同店销售下滑幅度是更大的。

其国内名创优品门店的单店销售、坪效以及遵守齐鄙人滑，内素性增长能源昭彰不及。

与此同期，相通给其现款流带来千里重压力的是生意模式的悄然窜改。

本年前三季度，名创优品直营门店相比以往出现了大幅的增长，国际直营店更是比客岁同期加多了 220 家，要知说念到客岁同期还只须 202 家，增幅跨越了 108%，与此同期，其国际第三方门店增幅只须 19%，弗成不说，其国际生意模式正在出现紧要窜改。

这种生意模式奥秘且显赫的变化，仍是窜改为名创优品千里重的资金压力。

其租出欠债，从客岁同期的 7.98 亿元，急升至了 16.09 亿元，增长跨越了一倍。

其物业、厂房及开辟也从 7.69 亿元，增至了 12.77 亿元。使用权钞票从 29 亿元，增长至了 38.43 亿元。

这种资金压力也仍是体现到了公司合座现款流当中。其甩手 2024 年 9 月底的现款余额，相比客岁年底仍是减少了 5 亿元。

名创优品在自身资金压力握续加大的情况下，掏空现款流，去投资一家包袱着千里重的历史包袱、现款流衰减更为剧烈、欠债高企的零卖商，是风险荒谬大的赌博，说是绝壁走钢丝，并不为过。

三、胖东来与永辉超市、名创优品的方枘圆凿

更伏击的是，胖东来模式，从价值不雅驱动、利益分拨、聚焦原土、极致行状，齐与永辉超市以及名创优品的阶梯，方枘圆凿。

到今天，胖东来业务还囿于一隅，何况与河南许昌、新乡腹地生意深度绑定，胖东来创立于 1995 年，到今天门店不外戋戋 13 家。

而成立于 2001 年的永辉超市在大范畴闭店的情况下，依然坐拥 780 家门店。

而还在夺命决骤，在本年前三季度同比新增了上千家门店的名创优品，仍是在海表里坐拥 7186 家门店。

一个是原土性格零卖龙头，领有原土极高渗入力的性格供应链，通过原土畅旺的销售、优质的行状以及活跃的立异智力，成就起了原土零卖的订价权，成就了深厚的竞争护城河。

一个是天下性以致专家性的圭臬化零卖商，需要的是天下性、大范畴、高盘活的生计智力，自己不可能靠单纯复制一个原土零卖商的供应链，生计发展。

一个是苹果顽固的系统生态，一个是安卓开源系统，一个领有无可相比的原土语言权，可复制性差，一个领有更大范畴市场生计空间，可复制性强。

问题在于这两个系统部并不兼容。从价值不雅层面、底层利益分拨、业务模式到运营模式齐不兼容。

第一，是原土化与天下性零卖的冲突。

胖东来模式，本来就长短常巨大的原土龙头，这是他的上风亦然他的缺欠，存在昭彰的区域性膨胀难题。

胖东来的原土采购定约、直采体系以及自有的品牌体系，齐是成就在自身供应智力或者原土供应智力之上的。

而且河南是在中国也为数未几的劳能源大省、农业大省，亦然畜牧业大省，河南农林牧渔业总值永恒方于天下第二位，然则东说念主均 GDP 远低于天下水平，2023 年河南省东说念主均 GDP 为 6 万元，比天下东说念主均 GDP 低了快要 3 万元。

胖东来模式自己与其扎根的河南原土房钱、劳能源、生鲜采购成本便宜是分不开的。这亦然胖东来历经二十年齐莫得走出河南的更为根人道的经济实践原因。

而且过江龙难敌地头蛇，它最强的原土供应链上风，是有其区域半径的，这是物理法例，到了别的区域，这种上风就如同师老兵疲。

离开河南从农业到劳能源的供给上风，以及胖东来多年筹谋成就的原土供应链订价权，胖东来模式无从谈起。

在十年前，胖东来就仍是为其膨胀买过单。

2012 年，在胖东来主动关停旗下店面之前，其仅在许昌就开设了 30 多家门店。经由门店大范畴关闭，之后十年时刻的深耕易耨，据点式作战，信守原土，不搞膨胀，内生式增长，让胖东来在今天一派哀嚎的零卖业，成为业界标杆。

2013 年，胖东来 10 余家店，或者 70 多亿元的营收。放抄本年 11 月 26 日，也只须 13 家门店，然则本年度胖东来集团累计销售已达 146 亿元，胖东来期间广场店本年累计销售额达 39 亿元。

与此同期，名创优品依然看守 2024-2028 年 5 年计较主意是每年专家净增 900-1100 家门店，到 2028 年专家门店数目较 2023 年底数目接近翻倍达到 4 万家。

胖东来的内生式增长，与名创优品不顾单店销售下滑的、夺命决骤的专家化膨胀，从一启动凯时体育游戏app平台就不在祛除个故事脚本之内。

第二，长短上市公司与上市公司的根蒂利益分拨机制的冲突。

除了远高于原土平均水平的工资，从 2000 年起，于东来启动把赚的钱按比例分给职工，从 30% 加多到 50%，到 2002 年涨到了利润的 80% 齐分给职工，再其后等于越分越多，这种分拨轨制一直陆续到当今。于东来以致直言，"雇主们如果舍不得拿出 50% 的利润分给职工，那就别到胖东来学习了，来了也学不会！"

而在三季度财报电话会议当中，名创优品集团强调，在畴昔一段时刻，依然坚握每年将不低于 50% 的诊疗后净利润当作分成，动态回购，为公司推动带来可预期的陈说。

相比名创优品将百分之五十利润分给投资者，另一边，胖东来终年将百分之八十以上的利润分给职工，两者根蒂标的齐是以火去蛾中的。

这不管是名创优品，如故永辉超市齐很难学，这是其上市公司的利益分拨机制所决定的，这就注定了。

上市公司，以推动利益为根蒂驱能源，而推动利益更多成就于增长带来的股价高涨预期，这亦然名创优品与永辉往日多年不顾遵守、夺命决骤的根蒂原因。

关于有充分利益驱动的职工积极性、主东说念主翁精神所带来的情至意尽的极致行状，是他们难以复制的，那么不管步地颗粒度何等细，他们依然只可学到胖东来的花架子。

这亦然为什么胖东来一说念通达自身训戒、在市集摆设供应商关系方式、在商品表明成本利润率，以致不计成本授课、传帮带，于今还没出现第二个胖东来的根蒂原因。

莫得利益的深度分享，胖改仅仅空中楼阁，无从谈起。

向胖东来学习，改变不了这种成本市场的生计国法。

单是这少量，永辉超市的胖改仍是带着自然且致命的局限。

第三，永辉超市到日本向伊藤洋华堂学习过，也向大推动牛奶国际教唆过，却不改颓势。

阐发名创优品屡次表态，它们并不会深度介入永辉超市的日常处分。莫得控股，也作念不到这种进程的处分。

也等于说，胖改深度以来永辉超市原本的东说念主才梯队，从今天永辉超市的节节溃退，以及也曾相通扯旗放炮的超等物种转型败绩来看，其处分团队号称闲居窝囊。

一个闲居的团队，注定带来闲居的功绩。

第四，胖东来的训戒仍是通达多年，以致手把手给通盘零卖界传播训戒以及提供东说念主才、供应链支握，也等于说，这种胖改，并不是永辉超市的专属上风。

关于永辉胖改范畴，于东来荒谬严慎，在本年 6 月 19 日回话"为什么不开 200 家爆改永辉超市"的问题时，摇头摆手说："那不可能，还得有其他的品牌，共同来行状这个市场。"

而且，国际大鳄来势汹汹，沃尔玛麾下山姆中国单店功绩，与胖东来不相昆仲，而且可复制性更强，部分门店的年营业额已跨越 29 亿元，咫尺在中国已开设 51 家，膨胀策动仍在握续。

不管是联系于山姆如祖国内的盒马，在深度依赖自有品牌的各异化竞争力上，永辉超市齐毫无上风。

另外，自然叶国富画了一个可选破钞（名创优品）+ 必选破钞（胖改永辉）的业务协同大饼，然则从破钞群体来看，一个是作念学生生意，一个是家长买单，破钞群体险些莫得叠加性可言，所谓协同恶果，可念念而知。

咫尺胖改还莫得永恒功绩数据出来，水哥会握续情切。然则，即使永辉胖改顺利，那也不会是一个千家门店级别的胖东来，而是一个供应链短期内高度依赖输血的缩水版胖东来，还面对着高度白热的竞争。

于东来讲的从来不是成本市场的故事，而是中国零卖畴昔的故事，相背，叶国富讲的是成本故事。

从一启动，他们就注定了滥用口舌。