2025年底离岸东说念主民币对好意思元汇率冲突7的整数关隘并握续回升，笔者合计，主要受到三个要道性身分开动。

一是2025年中国连续账户余额或创历史新高。2025年前11个月，海关隘径的中国货色营业顺差初次冲突了1万亿好意思元；凭证国度外汇措置局公布的国际出入平衡表数据，2025年前三季度，我国连续账户顺差为4928亿好意思元，较2024年同期2413亿好意思元大幅增长。连续账户余额飞腾一般会加多阛阓对东说念主民币的需求，提振东说念主民币汇率。

二是近期中国政府继承多种举措提振经济。举例，中央政府允许在场所政府债务结存名额中安排5000亿元，用于补充场所政府概括财力和扩大有用投资；投放5000亿元新式计谋性金融器用资金撑握形态建筑等。2025年12月中国制造业采购司理指数（PMI）达到50.1，高于阛阓预期。经济数据超出预期也改善了阛阓对中国经济的信心，有助于东说念主民币走强。

三是好意思元的疲软故意于东说念主民币汇率。2025年11月下旬以来，好意思元指数有所回落。好意思元走弱受到近几个月好意思国非农做事疲软、好意思股高估值激勉阛阓防御、好意思联储衔尾降息并可能在2026年连续降息的影响，此外好意思元信用受损也加多了好意思元贬值的压力。

瞻望后市，笔者合计，东说念主民币对好意思元汇率在2026年有连续增值的可能，但增值幅度不该也不会过大。

领先，巴拉萨—萨缪尔森效应等永恒身分并不撑握东说念主民币汇率昭着增值。巴拉萨—萨缪尔森效应是由贝拉·巴拉萨和保罗·萨缪尔森建议的表面，该表面合计经济增长较快的国度，可营业部门（如制造业）坐褥率晋升通过工资传导推高不成营业部门（如服务业）价钱，导致本色汇率增值。浩瀚商量标明巴拉萨—萨缪尔森效应付新兴经济体汇率的永恒趋势有蹙迫影响。2005~2015年，追随中国迟缓成为宇宙工场和制造业部门的坐褥后果大幅晋升，东说念主民币本色有用汇率总体趋势性增值，考据了巴拉萨—萨缪尔森效应在东说念主民币汇率形成方面的要道作用。近些年中国的职业坐褥率增长昭着放缓，东说念主民币本色有用汇率也莫得延续此前的趋势性增值。

巴拉萨—萨缪尔森效应假设制造业或可营业部门的劳能源坐褥率变动较快，而服务业坐褥率则晋升有限，扩充中，剪发、餐饮乃至锻练等服务业的坐褥后果如实难以快速晋升。因此，一个经济体合座的职业坐褥率增长的着落也就代表了制造业部门职业坐褥率的着落。事实上，在东说念主民币本色有用汇率趋势性增值的2005~2014年，中国全员职业坐褥率年平均增速高达9.5%，而2015~2024年其平均增速则下滑到5.8%。议论到本色有用汇率是凭证营业权重蓄意的一篮子加权汇率，中国的营业伙伴不单是有发达经济体，也有浩瀚经济增长更快、职业坐褥率晋升更快的新兴经济体，在中国职业坐褥率增长下滑之后，东说念主民币汇率的永恒趋势发生变化，很可能妥贴经济基本面的说明。

其次，从总需求等周期性身分看，2026年我国内需增长仍有较大省略情趣，外需仍然是撑握中国经济增长的要道。近期中国制造业PMI反弹可能在尽头进度上反应了刻下财政计谋刺激加强的完毕。2026年是“十五五”开局之年，一些计谋提前发力可能会匡助经济在一季度乃至上半年赢得“开门红”。但经济可握续性复苏有赖于经济内素性增长动能的增强，完成这个经由或仍需时辰。

同期，近期地缘政事变动对中国际需的负面影响也值得关注。近些年，好意思国阛阓在中国出口的份额总体着落，从2017年的18.8%着落到2025年1~11月的11.8%。同期，非好意思阛阓的蹙迫性昭着晋升，比如拉丁好意思洲阛阓在中国出口的份额从2017年的5.8%飞腾到2025年前11个月的7.9%。地缘政事变动激勉的地区表情垂危可能对将来中国出口形成冲击。在这种情况下，2026年保握中国出口产物在国际阛阓的价钱竞争力仍然相称蹙迫，东说念主民币汇率过度增值不利于出口。

总体上，2026年东说念主民币不会大幅增值，央行的目的也曾保握东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本褂讪。

（作家系京东首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“沈建光博士宏不雅商量”。

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